国内碳酸二甲酯领先企业

　　公司是中国石油(8.42,-0.090,-1.06%)大学(华东)的校办企业,是以基本有机化工产品的生产、销售为主的国家重点高新技术企业。作为绿色化工产业的倡导者和实践者,公司积极致力于绿色化工产品-碳酸二甲酯系列产品的经营,形成了以碳酸二甲酯系列产品为核心,以MTBE、混合芳烃、液化气为主要产品,燃料油、环氧丙烷等产品为辅的格局。公司产品主要用于锂离子电池电解液溶剂和环保涂料,是国内重要的锂离子电池电解液溶剂供应商。2014 年,MTBE 系列产品的收入占比为38%, 毛利占比为9%;碳酸二甲酯系列产品的收入占比为29%,毛利占比为81%。

　　业绩变化情况: 公司营业收入自2011 年的23.1 亿上升到2014 年的51.3 亿,年均复合增长率为30.6%;营业利润自2011 年的14487 万元降低到6409 万元, 综合毛利率逐年下降,2014 年为6.09%。公司2015 年一季度实现营业收入6.7 亿元,同期下降50%;实现归属于母公司股东的净利润为0.24 亿元,同期下降24%。

　　碳酸二甲酯(DMC)是一种具有发展前景的“绿色”化工产品,且符合现代"清洁工艺"要求的环保型化工原料。碳酸二甲酯的价格目前处于低点,随着环保要求的提高,作为一种绿色环保化工产品,极具发展前景。而且碳酸二甲酯系列产品的毛利占比高达81%,随着其价格的提升,势必给公司带来巨大利益。目前世界上DMC 的商品量主要来源于中国,锂离子电池电解液和油漆涂料行业成为我国目前DMC主要消费市场。综合来看,预计2014-2015 年锂电池需求增速分别为38% 和47%,预计2015 年电池总产量为60.3 万吨,则电解液约为48.64 万吨,其中80%是碳酸酯类溶剂,溶剂总量为38.91 万吨。

　　行业竞争情况:截止2013 年底,国内共有近20 家碳酸二甲酯厂商,产能总计约70 万吨左右,按照化学工业协会预测,未来十年增速将达到40%以上,到2020 年其市场规模将增加到450 万吨左右。2014 年,公司碳酸二甲酯产能为10 万吨, 市场份额为13.07%,丙二醇产能达到8.2 万吨,市场份额为12.70%,MTBE 产能28 万吨,市场份额为2.30%。

　　产业链优势:公司经过多年对产业链的不断完善,已形成了完整的碳酸二甲酯产业链,基本完成了原料的自给,装臵始终满负荷运行。随着10 万吨/年碳酸二甲酯项目投产后,公司将进一步完善产业链,以保持公司在碳酸二甲酯行业竞争优势。随着2011 年20 万吨/年混合碳四深加工装臵的投产,公司MTBE 产能迅速提升,且20 万吨/年混合碳四深加工装臵采用国外最先进的烯烃异构化生产技术, 完全优于公司现有的醚化技术,从而提高MTBE 产品质量。

　　我们预计公司2015-2017 EPS 分别为0.54、0.66、0.74 元(发行后股本)。公司为是国内领先碳酸二甲酯生产企业,参考A 股类似板块公司的估值,我们认为给公司2015 年15-20 倍动态PE 较为合理,对应公司合理价值区间为8.10-10.80 元。根据公司募集资金和发行费用,我们预计公司发行价为6.51 元。 风险提示:(1)环保风险;(2)税收政策风险。